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标题: 百亿私募掌舵人林鹏致歉持有人:过去两年迎来从业生涯最困难时光 [打印本页]

作者: 田野玩耍    时间: 2022-11-29 17:51
标题: 百亿私募掌舵人林鹏致歉持有人:过去两年迎来从业生涯最困难时光
来源:财联社   A股的剧烈震荡中,无论是大佬,还是小散,都在诚惶诚恐、翼翼前行。10月28日,百亿私募和谐汇一掌舵人林鹏在《致和谐汇一远景系列产品持有人的一封信》中致歉持有人。他坦陈,过去两年是他从业20多年来最困难的时光,在相当长的时间都处于“心灵被拷问”的状态,产品的净值表现也让人非常失望。
  林鹏分析,自己的投资组合最大的损失主要来自两大块,一方面是港股互联网公司的投资,另一方面是其研究得最清晰的、投入研究力度最大的、实质上基本面非常良好的消费电子公司。
  他承认,对于均值回归过度的执念以及对宏观政策层面不够敏感,使得其在心理上、行为上没有做好对组合的风险管理,对于可能的极端风险没有做足预案,这是需要汲取的深刻教训。两年下来,他对私募追求绝对收益的认知也在不断加深,后续也将更加合理地运用工具化产品来管理风险敞口。
  为了和持有人的利益绝对高度一致,林鹏本人在产品新发以及今年均跟投了远景产品,公司整体累计跟投远景产品金额近亿元。他认为,凡是偏离的事情一定会弹回来,没有什么“这次不一样”。长期而言,他相信有价值创造能力的公司能够带来良好的股东回报。
  目前,林鹏管理的产品整体呈现的是一个比较积极的态度,仓位维持在一个中高的水平,坚持行业分散、个股集中,同时力图保持各方面在一个相对比较均衡的架构。在A股的投资,他主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面;在港股的投资,主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。
  致歉投资人:组合最大的损失源于何处?
  2022年,对林鹏来说,是个颇为艰难的年份。截至10月21日,他管理的和谐汇一远景系列产品今年以来跌幅达到了28.97%,单位净值仅剩0.6695元。
  在这封致持有人的信中,林鹏表示,之所以此时此刻致信投资人,是因为其管理的远景产品成立运作即将满两年,他希望让更多持有人了解组合运作的情况,也想谈谈这两年自己在组合管理方面的思考,为后续的投资做好准备。
  “过去两年对我这样偏价值风格的投资人是非常艰难的,产品的净值表现让各位持有人包括我自身都感到非常失望,可以说是我从业20多年来最困难的时光,这里要向各位持有人表示诚恳的歉意。”林鹏坦言。
  在相当长的时间,林鹏感觉自己一直处于“心灵被拷问”的状态。过去,他一直投资自己理解的最优秀的公司,并陪伴它们成长,也因此收获了比较好的投资收益。但这两年整个市场因经济、疫情等因素的影响出现了巨大的波动或分化现象,原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了,具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道,那么迎接它的就是跌跌不休的股价。
  “投资不应该有浓重的信仰,信仰有时候可能是错误的。”不过,林鹏始终认为,坚持对企业的深度研究,选择能够长期存在、长期发展,并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经考验的。长期来看,投资最终是企业未来现金流的折现,股票的价格会忠实反映企业的真实价值,当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。
  他承认,投资也需要有一定妥协,因为资金属性有一定期限,和谐汇一也没有形成足够长时间的私募投资业绩,因此投资组合需要有针对性地变化和适应。
  目前,林鹏的投资组合最大的损失主要来自两大块,一方面是港股互联网公司的投资,另一方面是其研究得最清晰的、投入研究力度最大的、实质上基本面非常良好的消费电子公司。其他方面,他有做得很好的投资,也有相对来说平淡一些的投资,总的来说是比较正常的状况。
  林鹏过去习惯于用“逆向思考”、“均值回归”的方式去捕捉优质公司错杀的机会,这在大部分环境下是适用的。但放在这两年各项政策频出、黑天鹅事件不断出现的市场环境下,均值回归就可能产生非常大的偏离,这一点尤其体现在港股的投资上。
  “从去年以来,我们一致认为港股低估了,但远没有想到,市场的情绪波动以及各种各样的事件所带来的对资产价格的冲击,远超出正常的偏差。”林鹏说道。以美国通胀为例,去年底很难预判到美债收益率可以一度到达4.25%,这对港股的影响是相当之大的。但当时,和谐汇一没有做出如此激烈的判断。
  “总的来说,对于均值回归过度的执念以及对宏观政策层面不够敏感,使得我们在心理上、行为上没有做好对组合的风险管理,对于可能的极端风险没有做足预案,这是需要汲取的深刻教训。”
  很多持有人都在询问他,未来港股市场是否还会有系统性地冲击?他直言,自己不能揣测人的疯狂会到什么样的程度,如同牛顿说他可以算准天体的运行轨迹,但算不清人性的复杂。但是,他相信,凡是资产都有价格,只要它的价格是低估的或者是严重低估的,它一定会有人买,即使非上市公司也有给它交易的平台。
  从业这么多年,林鹏认为,凡是偏离的事情一定会弹回来,没有什么“这次不一样”。就像橡皮筋,你稍微拉一些,它缓和地回弹回去。你拉得非常满,它就会非常快速地弹回去。
  “长期投资知易行难,中间不断会有沟坎、起伏。我们的持有人感到焦虑和不安,作为投资经理我感同身受。”林鹏表示,他本人在产品新发以及今年均跟投了远景产品,公司整体累计跟投远景产品金额近亿元,和持有人的利益绝对是高度一致。
  当前仓位中高水平:坚持行业分散、个股集中
  当前,林鹏管理的产品组合整体呈现的是一个比较积极的态度,仓位维持在一个中高的水平,坚持行业分散、个股集中,同时力图保持各方面在一个相对比较均衡的架构。在A股的投资,他主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面;在港股的投资,主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。
  在林鹏看来,人类社会是商业社会,商业社会的规律在任何情况下都是适用的。同时,科学技术的发展最终决定经济的发展。因此,他选择公司也是基于以下两点:一是公司需要符合商业规律,一家公司只有持续获取经营上的现金流才能长期经营下去;二是公司要能产生增量价值,即产生新的市场,而不仅在原有蛋糕上进行切分。
  基于以上考虑,林鹏在新能源方面的投资就相对更看好智能车,而非电动车。他的理由是:
  首先,从商业角度考虑,目前绝大多数生产电动车的整机厂商是大幅亏损的,因为其电池的成本相当贵,也使得电车的供给倾向于高价位带。但中国人的平均购买力支撑不了那么多高价位的车,因而这样的商业模式的持续性就有待长期验证。和谐汇一计算过,最近十年,中国每年平均约2000万台的乘用车销量,其中有1000万台售价约在15万以下,而超过30万的车仅占比约12%,数据相对稳定。上游过高的成本最终会影响需求,在可预见的将来,电池发展方向是低成本和标准化。而只有把上游成本降下来,才能进一步刺激需求,提高新能源车的渗透率,而在这个过程中,电池在整个产业链中的价值份额可能产生波动。
  其次,从技术进步的角度考虑,车载智能世界需求带来的创新是更大的战略性投资机会。从有人类历史到工业革命,直到现在,只要公司能够对社会产生增量价值,能够解决社会发展的痛点,那么它一定是符合社会发展趋势的、始终不会被淘汰的。增量价值,即因为技术带来的产品或者生产方式,产生了新的市场,而不是在原有蛋糕的切分。“从这个角度来说,电动车不是增量市场,只是对原来汽车的替代;而自动驾驶的车是增量价值,甚至因自动驾驶所产生的自动物流、图象识别带来的智能技术也是增量价值,这些将对社会、经济带来相当大的带动作用。”林鹏解释。
  他以自己基于技术进步而持有的某消费电子龙头为例,市场普遍将其认知为苹果产业链公司。因为消费电子终端需求下滑以及对大国摩擦的担忧,该公司股价今年表现一般。对此,林鹏表示,消费电子的周期本质其实是产品创新的周期,而计算创新是其他创新的基石。
  “半导体算力,在过去两年内出现成倍提升,可以预期迎来智能手机以来的第二波技术浪潮,比如MR,苹果在这方面有着极强的竞争力。”因此,在有创新产品出现、公司业绩稳定性较强的情况下,林鹏称自己完全有理由可以看好公司的后续股价表现。
  此外,林鹏表示,该公司也大力开辟新能源汽车市场,这块的收入在明年也将开始显现效果。当然,有部分投资者担心大国摩擦从而导致产业链转移的问题。这家公司在海外有相当多的生产据点,但无论生产据点在中国还是海外,中国公司积累的产业优势地位不会受到影响,越是复杂的国际环境,越是对优质公司有利。
  总的来说,该公司给林鹏的投资组合带来了非常大的损失。“但我没有任何信心的衰减。只要公司本身竞争力提升,能有非常好的经营表现,股价一定会回到正常的状态。”
  林鹏还基于增量的思维布局了医药生物。他认为不管社会经济的变化如何,人们对更高医疗质量、更长生命的追求不会变,而人的寿命提升之后,就会产生非常大的社会增量价值。在具体细分行业,基于政策的边际放松、估值以及公司在全球的竞争力等因素,其组合主要布局了某创新药龙头和医疗器械龙头。
  林鹏表示,自己看的可能相对“超前”,而商业模式和技术进步在短期内都不会产生很大变化,因而他布局的公司股价今年表现不尽如人意。但人无远虑,必有近忧,优秀的企业更多体现在它可以走得更长远、更稳健,而基本面相对较差的企业可能今年过得还不错,但过几年可能因竞争格局恶化而导致盈利能力下降。
  “我坚信一旦优秀公司的价值被人认知,它们的弹性空间是相当大的。”
  坚定持有好公司
  在这封信中,林鹏还介绍了和谐汇一成立以来的团队建设情况。自2020年6月成立以来,和谐汇一目前已有49人,投研25人,投资经理有6位,3位全行业选股投资经理,以及3位行业投资经理,分别专注制造、消费、医药。
  林鹏表示,如今的和谐汇一整体运作保持稳定,各位分管领导各司其职,他依旧可以全身心投入在基金的管理上。目前,和谐汇一已经建立近600只股票池,其中重仓库占比11%,核心库占比15%,基础库占比74%,按市值大小来说,中小票股票占比35%。重仓池的很多标的林鹏都有覆盖,部分标的是其长期研究和追踪的,而基础池中的绝大多数都是公司研究团队提供的投资品种。
  未来,他希望能持续不断找到那些最优秀的企业家,陪伴这些企业发展。这些企业的发展不一定是一帆风顺的、不一定是线性的,有可能会受到宏观的影响,受到自身周期的影响而产生波动。但对于好公司,林鹏依然会坚定持有。
  “因为一旦错误共识被发现,市场开始接受正确共识,产生纠错所带来的股价涨幅是非常大的,既是一种反击,同时也是防守。我相信,长期而言,有价值创造能力的公司能够带来良好的股东回报。”林鹏说。
  在他看来,股票指数是多重博弈,宏观、政策等都很难精准预判,几乎没有投资人是完全靠研判政策来实现长期业绩的,但和谐汇一通过引入宏观策略研究员以提高对宏观、产业政策的敏感度,希望可以更好实现风险控制。“两年下来,我们对私募追求绝对收益的认知也在不断加深,后续也将更加合理地运用工具化产品来管理风险敞口,以更好保护持有人利益。”
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